2025年11月13日，方正证券研究所副所长李鲁靖在深圳核博会核聚变论坛发表《聚变行业的投资机会》主旨报告。
发言从资本市场视角解读核聚变行业：当前已从单纯科研逐步迈向产业化早期，标志是合肥及中科院等离子所等项目出现密集且大额的公开招标，带来供应链企业业绩与投资机会。内容同时对比中美及全球的融资、政府投入与商业化购电协议进展，强调未来一到两个季度可能进入订单与行情的窗口期，并提示投资需关注国家规划、关键技术指标与产业链成本结构。
关键点：
1. 会议背景与资本视角切入：从专家到产业参与者（00:00）
发言者说明前序场次以科学家与政府领导的专业指示为主，本场将站在深圳福田金融资本集聚区的“投资视角”进行补充分享，并邀请真正参与核聚变建设的代表性上市公司交流。对比2023年绵阳会议与本次深圳核心会场，强调社会关注度与全球投入强度显著提升。
2. 产业阶段判断：大规模招标出现，商业化虽远但投资回报开始可见（01:34）
核心判断是核聚变已进入“产业化早期的招标放量阶段”：出现几十亿到百亿级年度投入的迹象，尽管距离发电商业化仍有距离，但供应链订单与业绩确认将逐步形成。并提到今年资本市场已出现两波核聚变相关行情，产业与资本热度同步升温。
3. 订单与招标进展：合肥招标、等离子所开标，窗口期或在今年Q4至明年Q1（02:19）
举例公开信息：合肥方向已披露约20–25亿元招标，偏滤器、电源等开始招标，真空室、检测系统、设备仪器等类别较多；中科院等离子所新增累计约13亿元开标信息，显示进入“单日十亿级”开标节奏。发言者认为趋势明朗但尚未完全兑现，因此仍是偏“布局期”，并判断今年四季度到明年一季度可能迎来更密集的大额订单与投资机会；同时解释11-12月机构调仓偏保守，短期股价不一定即时反应订单利好。
4. 全球融资与主体进展：美国融资加速，中国平台成立增强时间表信心（04:55）
引用公开统计与FIA相关信息，指出2025年前后全球核聚变融资提速，单笔融资常见达到十几亿甚至几十亿人民币量级。强调两类重要主体：其一是中国聚变能源公司平台成立并给出较清晰路线图（如2035年100兆瓦、2045年前1吉瓦等目标），增强“商业化不再永远50年”的信心；其二是美国CFS在商业端进展快，已与谷歌签署约200兆瓦购电意向并与意大利企业签约，且在8月完成约8.6亿美元融资、估值达百亿美元级，为国内装置估值与融资提供参照。
5. 并网时间与驱动因素：企业口径偏激进，AI仿真或加速设计节奏（09:26）
讨论商业化公司普遍给出“2030年代并网”的较激进规划，解释其与资本交代周期相关，但也指出在AI算力与仿真模拟增强后，装置设计与验证节奏可能被加速；同时各国政府投资在今年明显全面加速。发言者期待国内商业装置未来也出现类似“购电协议”等标志性商业化动作。
6. 技术路线与竞争格局：多路线并进，互联网公司偏好投资额更小的路径（11:35）
梳理技术路线与公司分布：托卡马克仍为主流，但直线型、仿星器、混合堆等路线并行发展；今年新成立公司中仿星器相对增多。提到部分互联网公司更关注投资额较小、且中间阶段可能通过核药等实现一定收益的直线型路线。展望当更多装置（如先觉、星火一号等）推进，竞争将从“国家队+科研”走向“国家队+多主体商业化公司”的全面竞争态势，中美竞争格局与其他领域类似。
7. 投资逻辑：订单—估值—融资—产业反哺的循环，关注国家规划与关键指标（15:55）
提出产业投资的循环机制：大额订单出现→供应链企业形成业绩→装置企业按建设节点抬升估值并完成融资→融资反哺研发与产业链，循环推动行业上行，类比SpaceX等未来产业路径。并指出随着国家投入与规划更明确、海外竞争更清晰，早期投资人退出意愿下降（担心退出后估值“起飞”）；后续关注要点包括国家计划、磁体磁场强度、增益/Q值等关键技术指标的进展，以及每1-2年可能出现的阶段性催化。
8. 产业链成本结构与优先关注方向：磁体占比最高，上市公司更具耐心与资本实力（18:20）
强调核聚变需要强资本与长周期耐心，上市公司主体更适合深度参与。给出成本构成参考：磁体占比约28%–30%为最大项；真空室等金属内构件约25%；偏滤器、仪器系统、杜瓦等约17%；电源约十几个百分点。投资关注顺序倾向于系统集成，其次磁体企业、电源企业与金属制造类供应链，并预告邀请核心上市公司进入下一环节分享。
时间线：
00:00 - 介绍会议语境与本场定位：从科研/政府视角转向资本市场视角，并邀请参与核聚变建设的上市公司代表。
01:34 - 判断行业进入产业化早期：招标放量出现，商业化仍远但供应链订单与投资收益开始具备可见性。
02:19 - 披露国内招标与订单节奏：合肥20–25亿元招标、等离子所13亿元开标，推演Q4至明年Q1为订单密集窗口期。
04:55 - 对比全球融资与关键主体：国内平台成立与路线图、CFS购电协议与8.6亿美元融资，凸显全球资本与商业端加速。
09:26 - 讨论并网时间与加速因素：企业规划偏激进，AI仿真与各国政府加大投入可能推动节奏，同时期待国内出现购电等商业化标志动作。
11:35 - 梳理技术路线与竞争格局：托卡马克为主，多路线井喷；中美竞争显著，互联网公司偏好投入更小且可阶段变现的路线。
15:55 - 给出投资框架与关注指标：订单—估值—融资—产业反哺循环，关注国家规划、磁场强度、增益/Q值等关键进展。
18:20 - 落到产业链与标的选择：强调上市公司优势，给出成本结构（磁体占比最高）与优先关注的供应链方向。
AI 延伸阅读(下文由AI生成，其内容可能存在偏差，请注意甄别)：
核聚变产业进入订单密集期，资本市场关注工程化与供应链机会
在深圳福田区金融资本核心区域举行的一场面向投资人的交流会上，核聚变产业化进程与投资机会成为焦点。与以往偏重科研专家解读不同，本次分享更多从资本市场视角出发，围绕产业订单、融资趋势、上市公司参与路径以及未来投资节奏展开。相较于2023年绵阳相关会议时期，当前核聚变的社会关注度、资本参与度和资源投入强度均明显提升，产业正从科研验证逐步走向工程化建设和商业化探索。
从产业阶段看，核聚变已出现进入“大规模招标”阶段的信号。虽然距离真正商业化仍有较长路程，但单年几十亿元乃至百亿元级投入的出现，意味着相关装置建设和供应链环节已经具备可观的工程化机会。公开信息显示，合肥方向已披露约20亿至25亿元招标，覆盖偏滤器、电源、真空室、辅助系统、检测系统和仪器设备等多个领域。中科院等离子体所相关开标金额累计约13亿元，并出现“单日十亿级”开标情况，显示订单窗口期正在临近。不过，加热系统、超导等关键环节尚未全面进入招标，产业趋势虽已明朗，但业绩兑现仍需时间。
资本市场方面，年内核聚变相关板块已出现两波行情，反映市场对订单释放和产业化预期的强化。分享观点认为，11月至12月机构调仓风格偏保守，部分标的短期未上涨并不意味着后续缺乏弹性，关键仍在于订单密集期能否带来业绩验证和估值重估。预计今年四季度至明年一季度，核聚变产业链有望迎来更大规模订单和更集中机会，招标范围扩大、订单确认节奏以及收入兑现进度将成为市场观察重点。
全球范围内，核聚变融资与创业热度正在升温。美国聚变产业协会等公开统计显示，年中披露数据已呈现单笔融资规模提升的趋势，创业公司数量和融资活跃度持续上行。在中国，上海、合肥等地仍有部分聚变项目尚未完全公开，市场预期明年可能集中发布并推动融资落地。随着多国单笔融资常见达到十几亿元至几十亿元人民币规模，“单装置百亿级投入”正逐渐成为核聚变工程化竞争中的常态。
关键主体和里程碑事件也在提升行业信心。中国聚变能源公司于7月22日成立，作为综合集团平台型主体，其出现增强了产业路线图的确定性。海外方面，美国Commonwealth Fusion Systems（CFS）已与Google签署约200兆瓦购电意向，并与意大利能源企业ENI等开展合作，显示其商业化推进速度处于领先位置。CFS于8月28日完成约8.6亿美元融资，估值达到百亿美元级别，为全球聚变装置企业估值和融资提供了重要参照。国内方面，相关聚变企业也出现数亿元级融资案例，互联网巨头和产业资本未来或更密集参与。
商业化路径上，全球聚变企业的并网时间表普遍趋于“激进”。多数商业公司将并网规划指向2030年代，尽管这一时间表仍偏乐观，但反映出资本叙事和技术信心正在上升。AI算力与仿真技术也被视为可能加速研发节奏的重要变量，通过物理模型和真实世界模拟器提升设计、验证和工程迭代效率。不过，这一加速效果仍需要在关键装置建设中进一步验证。与此同时，多国政府投资明显提速，全球核聚变竞争性投入格局正在形成。若未来国内装置企业也与终端用户签署购电意向合同，将成为类似CFS案例的重要产业信号。
技术路线方面，行业正在从单一路线支持转向多路线并行。托卡马克仍是中国和美国的主流方向之一，直线型路线也受到较多关注，仿星器公司数量今年有所增加，混合堆方向亦在探索中。直线型路线因投资额相对较小，且在中间状态可能形成阶段性收益，受到部分互联网资本青睐，不必完全等待聚变发电最终成功。仿星器新公司占比提升，或为未来带来新的关键进展窗口；星火、先觉等不同混合堆路线若取得突破，也可能推动产业主体进一步多元化。
从投资框架看，核聚变产业当前可被概括为“订单—融资—产业链”的循环。第一阶段机会来自大额订单释放，供应链企业获得收入和利润后，带动市场行情与估值重估；第二阶段机会则来自装置企业关键节点推进，技术突破推升估值，融资继续反哺研发和工程建设，并进一步带动供应链投入。类比SpaceX的发展路径，核聚变未来可能围绕技术节点、国家计划匹配度和资本滚动投入，形成持续融资、持续建设、持续验证的产业飞轮。上市公司因资本实力更强、周期耐心更足，被认为更适合陪伴国家队和民营装置企业完成长周期工程化建设。从成本拆解看，磁体约占装置成本28%至30%，真空室及金属内构件约占25%，偏滤器、仪器系统等约占17%，电源约占十几个百分点。投资关注顺序上，系统集成、磁体相关企业、电源企业，以及金属制造和关键部件供应商被认为是优先观察方向。
